5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎ2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗n)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流(liú)程(chéng)和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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