金融界5月15日(rì)消息 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿元1年(nián)期MLF操(cāo)作，中(zhōng)标(biāo)利(lì)率(lǜ)为2.75％，与(yǔ)此(cǐ)前持平。本周(zhōu)有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上(shàng)周五曾经有(yǒu)消(xiāo)息称本月MLF中标利率有可能(néng)下(xià)调(diào)，但是(shì)机构分析(xī)，央行(xíng)行长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前(qián)实际利率的(de)水(shuǐ)平(píng)是比较(jiào)合适，且4月28日政治局会议对一季度的(de)经济复(fù)苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税(shuì)周对资金面实属和属实区别在哪，实属与属实的区别(miàn)可(kě)能(néng)造成的扰(rǎo)动(dòng)。

　　此前(qián)媒体(tǐ)报道称，自(zì)5月15日(rì)起银行协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将下调，四大(dà)国(guó)有银行(xíng)协(xié)定(dìng)存款和通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限下调幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行(xíng)协(xié)定存(cún)款和通(tōng)知(zhī)存款利率上限的下(xià)调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分(fēn)银(yín)行调降存款利率，严格(gé)上不(bù)算降(jiàng)息(xī)，属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。本(běn)轮存款利(lì)率调(diào)降背(bèi)后的原(yuán)因，是储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加(ji实属和属实区别在哪，实属与属实的区别ā)银行净(jìng)息(xī)差收窄(zhǎi)。因此，存(cún)款(kuǎn)利率客观上(shàng)可减轻银行负债成本(běn)，但是这并(bìng)不足(zú)以(yǐ)触发(fā)超额储蓄大(dà)规模转为消费及向(xiàng)金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银行(xíng)调降存款利(lì)率，严(yán)格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进(jìn)。2023年4月(yuè)以来，河南、广东(dōng)等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人(rén)民币存(cún)款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经(jīng)济(jì)观察网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起银行协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限将下调，引发“降息(xī)潮”的热议。不(bù)过(guò)，作为我国利(lì)率体系的“压(yā)舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取）依然维(wéi)持(chí)在1.5％不(bù)变，因此(cǐ)本轮银行存(cún)款利率调降(jiàng)严格(gé)意义上并非真的降息。归根结底，本轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)。一(yī)、2023年初的人民(mín)币存款维持高位，居(jū)民储蓄(xù)释放速度较慢(màn)。因此，存款利率调降背景下，居(jū)民储蓄(xù)有(yǒu)望进一(yī)步流出(chū)，更多流向消费、房(fáng)贷、资本(běn)市场等。二、资(zī)金(jīn)杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年(nián)3月(yuè)降(jiàng)准以来，资金利率(lǜ)中枢(shū)回(huí)落，资金杠杆(gān)明显抬升(shēng)，资金空转有(yǒu)所加(jiā)剧。存款利率调降一定程度(dù)上可以疏(shū)通实属和属实区别在哪，实属与属实的区别流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降(jiàng)后，银行净息差大(dà)幅(fú)收(shōu)窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因此压降存款(kuǎn)成(chéng)本、规范吸(xī)储行为也属于(yú)大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上将减(jiǎn)轻银(yín)行负债成(chéng)本，但我们认为，这(zhè)并不足以触发(fā)超额(é)储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金融资产流(liú)入；回归基(jī)本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好(hǎo)高股息资(zī)产和(hé)长期国债。客观上(shàng)，本(běn)轮银行下降存款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的(de)效果类似，可(kě)以降(jiàng)低负(fù)债端成本，保护银行净(jìng)息差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬家，促使超额储蓄(xù)流出，更多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我(wǒ)们觉得刺激难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比修(xiū)复最快(kuài)的时候已经过去(qù)。再回归经济基本(běn)面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长端利率(lǜ)仍有望(wàng)继续下探，高股息资(zī)产(chǎn)仍将(jiāng)占优。

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