来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前(qián)经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年(nián)四季(jì)度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢(huī)复(fù)性的(de)，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营(yíng)主体活力结(jié)合起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期(qī)、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力(lì)”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的(de)自然修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平(píng)急(jí)两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自由贸(mào)易港对(duì)接国(guó)际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系要(yào)以“实体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个(gè碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实(shí)科技(jì)自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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