金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转乔丹有多高，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)乔丹有多高才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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