原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(虎门销烟发生在哪里yì)情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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