金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰一滴水多少ml 一滴水多少克当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的一滴水多少ml 一滴水多少克改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业一滴水多少ml 一滴水多少克2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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