美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过(guò)，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前(qián)美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美(měi)联储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确(què)定的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们(men)的基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也(yě)是(shì)一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府(fǔ)的(de)财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市(shì)场流动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部(bù)的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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