美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才(cái)是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎ钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思ng)较(jiào)去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期(qī)美国以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上(shàng)限等(děng)类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出(chū)得(dé)到了(le)保钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思(bǎo)证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸(mào)易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联(lián)储美(měi)联储停钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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