来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分(fēn)析(xī)研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需(xū)求主要依靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期(qī)。但(dàn)随(suí)后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较(jiào)大的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也(yě)意(yì)味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体活力(lì)结合(hé)起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提(tí)振信心和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自(zì)发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的(de)表述(shù)。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自(zì)贸试(shì)验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解(ji勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝ě)是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平(píng)台(tái)企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年和(hé)去年最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面(miàn)的(de)经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制(zhì)。

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