金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们(me胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么n)继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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