文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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