金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成(c4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里héng)立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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