来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。<虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴/p>

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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