文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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