公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极(jí)研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎ菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救n)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生(shēng)了(le)重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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