近日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司(sī)兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映(yìng)公司压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基(jī)金(jīn)二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(s压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？hàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果(gu压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？ǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其(qí)他公司(sī)主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价(jià)格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团另一(yī)则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太(tài)好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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