公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金使读西的字有哪些，读喜的字有哪些用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或(huò)更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶读西的字有哪些，读喜的字有哪些段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需(xū)要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受读西的字有哪些，读喜的字有哪些益于这一发展(zhǎn)变化。

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