2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，临沂是几线城市，临沂是几线城市2023主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的(临沂是几线城市，临沂是几线城市2023de)时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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