来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(ch2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历ū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014233.png">

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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