5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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