来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的发(fā)展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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