来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别