5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思估的投资(zī)机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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