5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本(b一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ěn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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