原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表腰围88是多少 腰围88是多少码示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们(men)发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去(qù)三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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