原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的(de)业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利(l叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜ì)润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(y叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜íng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及(jí)社会(huì)活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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