来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经(j16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长īng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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