近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户(hù)包括(ku海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐(lè)生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是(shì)否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命>

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购主要系(xì)向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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