4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些增(zēng)专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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