5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显(俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的(de)估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zh俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么ǒng)因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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