金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济(j一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米ì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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