4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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