美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生(shēng)产总值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒(héng)生(shēng)指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景(jǐng)和具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去(qù)年(nián)第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临(lín)的一个幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的(de)下行风(fēng幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们(men)的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的(de)最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支出得到了(le)保证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美(mě幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导i)国财政部的(de)工作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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