美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根据(jù)美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数据，目前(qián)美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类(lèi)似(shì)的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号)中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继(jì)续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能。湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上限协议(yì)通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部(bù)的(de)工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需(xū)要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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