事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的(de)日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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