近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国(2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年(nián)的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数(jiā)，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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