调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求(qiú)出(chū)现了(le)不(bù)稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了)投产下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供(gōng)需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力(lì)。

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