文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大(dà)

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