4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年(n音域划分从低到高，人声音域划分ián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的2音域划分从低到高，人声音域划分1.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、音域划分从低到高，人声音域划分钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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