4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级;'>高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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