文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的lt="存(cún)款去(qù)哪儿（天风(fēng)宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的