平安首经团队(duì)：钟正生/张璐/常(cháng)艺(yì)馨

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　新增社融表现乏力。继一(yī)季度“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增长(zhǎng)明显降温，比(bǐ)去年4月疫情冲击期间(jiān)创下的低点仅(jǐn)多(duō)增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有所显现。社融骤(zhòu)降的主(zhǔ)要拖累(lèi)在(zài)于人民币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至(zhì)2008年以来(lái)历史(shǐ)同(tóng)期的次(cì)低(dī)点（仅略(lüè)高于2022年同期(qī)）。表外融资(zī)和直(zhí)接融资基(jī)本延续(xù)了一(yī)季度的格局。1）委托(tuō)贷款和信(xìn)托贷款(kuǎn)小幅正增长；未(wèi)贴现(xiàn)银(yín)行承兑汇票较去年(nián)同(tóng)期(qī)降幅收窄；2）企业(yè)直接(jiē)融资较去年同(tóng)期有所下降，主因债券到期规模较大。3）政府债融资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批的剩余发行额度不及万亿，截至(zhì)5月(yuè)上旬尚未下(xià)发剩余批次(cì)的地方债额(é)度，期间空档(dàng)可(kě)能拖累政府债(zhài)融资表现。

　　新增人(rén)民币贷款偏弱，增量明显弱于(yú)历史同期(qī)均值(zhí)。各分(fēn)项从强到弱排序(xù)，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)>；企业(yè)短期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)的(de)最(zuì)大问(wèn)题仍然在于居民中长期(qī)贷(dài)款，房地产(chǎn)销售不振使其(qí)增量(liàng)不足(zú)，居民预期偏弱(ruò)、提前偿(cháng)还存量房贷(dài)又雪上加霜(shuāng)。但基于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡(dàn)季的数据，尚不能(néng)得(dé)出企业信贷需(xū)求不足的(de)结(jié)论(lùn)。一方面，企业中长(zhǎng)期贷款在(zài)一季(jì)度(dù)大幅高(gāo)增后，4月(yuè)又(yòu)创历史同(tóng)期(qī)新高，仍能有效(xiào)发力；另一方面(miàn)，表内票据维持低(dī)增长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比），也意(yì)味着目前企业贷款需求或(huò)许尚(shàng)可。此外，4月初以来存(cún)款利率市场(chǎng)化改(gǎi)革较快(kuài)推进，这有助于(yú)缓解银行面临(lín)的净(jìng)息差(chà)压力(lì)，增强其支持实体经济的可持(chí)续性，能够为企业贷款利率的(de)进(jìn)一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升(s吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别hēng)。每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走(zǒu)势影响较大(dà)，或(huò)是驱动其变(biàn)化的(de)主因。在贷(dài)款扩张的同时，企业(yè)存(cún)款(kuǎn)也有边际改(gǎi)善。2）M2同比增速有所回落。4月居(jū)民资产再配置，银行(xíng)理(lǐ)财(cái)规模重回扩(kuò)张，对M2形(xíng)成(chéng)拖(tuō)累(lèi)。考虑到去年4月(yuè)M2同(tóng)比增速(sù)较(jiào)3月抬升0.8个(gè)百分(fēn)点，基(jī)数变化也有(yǒu)较强影响。3）居民存款同比少增。考虑到4月多家中小银行下调(diào)挂牌存款利率、银行理(lǐ)财(cái)市(shì)场火热、居民(mín)提前(qián)偿(cháng)还房贷规模较高，其驱动(dòng吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别)因素(sù)更多是家庭(tíng)资产的再配置，流向消费规模可能较为有限。4）4月财政存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增，但结合(hé)基建相关高(gāo)频开工率和(hé)重大项目(mù)开工金额(é)数据看，财政对(duì)实体经济支持力度可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱。从4月金融数(shù)据看(kàn)，房地(dì)产恢复(fù)仍然(rán)缓慢，此时若财政基建支持力度(dù)不(bù)稳，可能导致中(zhōng)国经(jīng)济环比增(zēng)长(zhǎng)动能较快(kuài)衰减(jiǎn)。

　　目前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速(sù)对比看，货币政策对(duì)实体(tǐ)经济的支持还是比(bǐ)较有(yǒu)力的。即便(biàn)按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的(de)情(qíng)形（假设全(quán)年(nián)录得6％左右(yòu)的实际GDP增速(sù)，加上(shàng)1到2个点的GDP平(píng)减指数），10％的(de)社融增速(sù)也应足(zú)够与之匹配。我们认为，后续需通过财(cái)政加力、促(cù)进房地产(chǎn)修复(fù)、促进家庭超额储蓄动用等方式扩大总需求，夯(hāng)实经济(jì)回(huí)升(shēng)势(shì)头。

　　一(yī)

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月新增(zēng)社会融资规模为1.22万(wàn)亿(yì)元，同比多(duō)增2873亿(yì)元；社融存量同(tóng)比增(zēng)速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年同(tóng)期(qī)疫情多点散发、社融一度触“冰”的低基数(shù)效应(yīng)，以(yǐ)及(jí)今年一季度“开门红”期间社(shè)融(róng)月均同比多(duō)增8200多(duō)亿的(de)亮眼表现，4月社(shè)融表现乏力“稳信用”压力(lì)有所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增(zēng)势放缓，是4月(yuè)社(shè)融骤降的主(zhǔ)要拖累。2023年(nián)4月人(rén)民(mín)币贷款4431亿元，为2008年(nián)以来历史同期的次低点（仅较2022年同期(qī)高815亿元(yuán)）。不(bù)过(guò)，得(dé)益(yì)于出口(kǒu)边际回(huí)暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷(dài)款同比有所(suǒ)少减。

　　另一(yī)方(fāng)面，表(biǎo)外融资和直(zhí)接融资基本延(yán)续了(le)一季(jì)度的格局。

• 　　一(yī)则，企业直接融(róng)资同(tóng)比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非金融企业境内(nèi)股票融资(zī)分别同(tóng)比(bǐ)少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷款(kuǎn)发行规模持续高于(yú)去年同期，但到(dào)期偿还也(yě)迎来高峰，对净融资构成(chéng)拖累(lèi)。截至2023年一(yī)季度末，2022年10月推出的(de)500亿元民营企业债券(quàn)融资支持(chí)工(gōng)具（第(dì)二(èr)期）尚未开(kāi)始投放使用，相关政策支持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资规模(mó)同比多(duō)增(zēng)，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年(nián)前4个月，财政(zhèng)继续(xù)前置发力，政府债融资(zī)规模较去年同期累计多(duō)增3114亿元。以财政预(yù)算数据(jù)看，2023年政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)的总体规模(mó)与去年相当(dāng)。但(dàn)不同之处在于，2022年(nián)在3月底就已经下达(dá)剩余批次的新增(zēng)地方(fāng)债额度，而2023年(nián)截(jié)至5月上旬(xún)仍未下发剩余(yú)批次的(de)地(dì)方债额度，且提前(qián)批(pī)的剩余发行额度不(bù)及(jí)万亿。如果近期(qī)下(xià)达地方债额度，按照往年节奏，经过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)项目额(é)度分配、预(yù)算调(diào)整程序，剩余批次地方债可能至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可(kě)能(néng)会(huì)拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则(zé)，表外融资同比(bǐ)多增，持续对社融构成小幅支撑。其(qí)中(zhōng)，委(wěi)托(tuō)贷款和信托贷款单月小幅新增，相比去年同期分别多(duō)增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表内票(piào)据贴现减少的(de)情况下(xià)，未贴(tiē)现(xiàn)银行承兑(duì)汇票较(jiào)去年同期降(jiàng)幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖(tuō)累在居民端

　　2023年4月新增(zēng)人民币(bì)贷款为7188亿(yì)元，比去年同期(qī)低(dī)点仅略有多(duō)增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项(xiàng)从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单(dān)月净偿还规(guī)模达历史新高，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期(qī)贷款(kuǎn)同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年(nián)同期(qī)均值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续前(qián)期亮(liàng)眼(yǎn)表现，同比大幅多增(zēng)4071亿元(yuán)，且创历史(shǐ)同期新高。

　　总体看，新增人民币(bì)贷款的最大问题(tí)仍然(rán)在于居(jū)民中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售低迷使其(qí)增量不(bù)足(zú)，居(jū)民预(yù)期偏弱、提(tí)前偿还存量房(fáng)贷又雪上(shàng)加(jiā)霜。基于4月(yuè)这个(gè)信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不能得出企业信(xìn)贷需求不(bù)足的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款在一季度大幅(fú)高(gāo)增后，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票(piào)据维持低增长（与去年1-5月表内票据高(gāo)增长形成对(duì)比），也意味着目(mù)前(qián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来(lái)存(cún)款利率市场(chǎng)化改革较快推(tuī)进，这有助(zhù)于缓解银行面(miàn)临的净息差压力，增强其支持实体经济(jì)的可持续(xù)性，能够(gòu)为企(qǐ)业贷款(kuǎn)利(lì)率的 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产再配(pèi)置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一(yī)方面，从历史规律看，每年前4个月翘尾因(yīn)素对(duì)M1同比走势的(de)影响(xiǎng)较大，这可能是驱动其变(biàn)化的主要原因。另一方(fāng)面，在企业贷款扩(kuò)张的(de)同时，企(qǐ)业存款也有边(biān)际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年(nián)、22年4月企(qǐ)业(yè)存(cún)款(kuǎn)均在(zài)减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月(yuè)信贷(dài)扩张乏(fá)力，对M2的支撑不(bù)强。另一方面，居民(mín)资产(chǎn)再配置，银(yín)行理财规模重(zhòng)回扩张，对(duì)M2也形(xíng)成拖累。此(cǐ)外，考虑(lǜ)到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强(qiáng)影响。

　　4月居民(mín)存款出现(xiàn)了(le)2022年3月以来的(de)首次同比少增(zēng)，其(qí)驱动因(yīn)素更多是(shì)家庭资产的(de)再配(pèi)置，流向消费(fèi)的规(guī)模可能较(jiào)为(wèi)有限。4月以(yǐ)来多家中小银行下调(diào)挂牌存款利率（据(jù)融360监测数(shù)据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年、5年期存款平均(jūn)利率分别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需(xū)求火热，居民提前偿还房贷规(guī)模较高（4月居民(mín)中长期贷款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警(jǐng)惕的(de)是，4月财政存款同比大幅(fú)多(duō)增4618亿元，去年同期留抵退税(shuì)推进(jìn)存在(zài)一定影响。但结(jié)合其他指标看，财(cái)政对实体经济的支持力(lì)度可能有所减弱(ruò)，基建投资相关的(de)高频指标出现了下行的苗头(tóu)（4月下旬以来，全(quán)国高炉(lú)开工率、电炉(lú)开工率(lǜ)、独(dú)立焦化(huà)厂焦炉生产(chǎn)率、水(shuǐ)泥磨机运(yùn)转率、石油沥(lì)青开(kāi)工率等指标环比走弱），重(zhòng)大(dà)项目开工(gōng)金(jīn)额同环比较快(kuài)下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大(dà)项目开工总投资额约28078.26亿(yì)元，环(huán)比下(xià)降34.0％，不及(jí)去年同期的半(bàn)数）。从4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)如果(guǒ)财(cái)政基建支持(chí)力度不(bù)稳，可能导致(zhì)中国经济的环(huán)比增长动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别