4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米lt="华(huá)泰(tài) | 宏(hóng)观：非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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