文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(cname是什么意思 name是姓还是名hí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　name是什么意思 name是姓还是名　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　name是什么意思 name是姓还是名rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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