金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济(jì)发展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间