近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动力(lì)。

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