来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌trong>按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合(hé)于随着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěn扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌g)体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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