2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷(dài形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字)评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：<形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字/strong>站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。