4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介)4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业(y安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介è)中长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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