调油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国(guó)调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油(yóu)实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去年(nián)在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价(jià)货(huò)源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽(qì)油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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